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[UDC Report] 政府应放开投资,而非允许投机

[UDC2019 Report]-10 即便是现在全球最大的投资银行高盛集团(Goldman Sachs),起步时也一样寒酸。1869年,从德国移民到美国纽约做服装生意的犹太裔人马库斯·戈德曼(Marcus Goldman)成立这家公司时,还不过是一个倒卖本票的商人。他面向在美国做生意的犹太人商人打折收购商业本票,赚取差价(手续费)。当时摩根大通和摩根士丹利等美国的投资银行已经开始交易铁路、US钢铁等美国主流大企业的债券和股票,高盛集团的客户才只是流通行业的西尔斯罗巴克等二流公司。创始人马库斯还只能自己到纽约证券交易所晃动着“纸质本票”,进行中介买卖。 2019年9月16日,随着电子证券制度的正式实施,这种高盛集团创始人曾到处拿着买卖、有着400多年历史(最早的股票证券由荷兰东印度公司在1604年发行)的纸质证券在韩国寿终正寝。距离韩国2016年3月公布《股票私债电子登记法》过了足足3年零6个月。 电子证券制度旨在防止实物证券的伪造,避免证券在流通、保存时产生额外费用,提高流通效率。业界认为,电子证券制度的实施有助于提高资本市场的效率和透明度。尤其是,在证券继承过程中,围绕非上市公司实物证券出现的逃税问题有望得到减少。此外,此举还能提高企业的筹资效率。以往企业在分割本公司持股或者发行股票时,最长需要数十天时间。用电子证券取代实物证券后,可以大大缩短这一过程。 电子证券是全球的发展趋势。丹麦1983年首次引进电子证券制度后,经合组织(OECD)的大部分成员国都已经实施了电子证券制度。在OECD的36个成员国中,韩国是第34个实施电子证券制度的国家。电子证券意味着在证券发行、流通、权利的行使和消灭等所有过程中实现“数字化”。这不仅意味着证券本身的数字化,还意味着金融交易标准的变化。负责相关业务的托管结算院相关人士表示,“在引进电子证券制度的过程中,最难的部分就是改变以实物交易为基准的商法,并需要银行等各机构的配合”。 数字化(Digitalization)的风险 电子证券以及加密货币等数字资产都给以实物(纸质)证券为基础的市场系统带来了裂缝。区块链金融科技企业Finhaven的总裁金度炯(音)在9月5日举行的Upbit开发者大会(IDC)上提到了资产数字化带来的三大风险。 首先是托管(custody)风险。在马库斯·戈德曼四处买卖证券的时候,人们通过直接与投资者交易的方式买卖股票证券。马库斯之类的掮客自然就成了交易的中介。由于在这种交易中,信誉很重要,人们需要拿出可以证明证券所有权的纸质证券,甄别证券的真假。 关于托管风险,我们无需追溯太久。2018年4月6日发生的三星电子证券“幽灵股票”分红事件就是一个典型例子。当时三星证券本计划按照每股1000韩元为员工分发红利,却失误输成了每人1000股分红,错发行了28.1亿万股股票,超过三星证券股票发行限额的几十倍,成为“幽灵股票”。这便是因为发行股票只需要在电子系统中输入数据,无需印制纸质股票所导致的后果。 而且,在全面实施电子证券制度当天,市场也接到了一个超过实际拥有债券数量1000倍的债权抛售订单(幸亏投资者及时指出问题,交易没有成功)。引发问题的证券公司解释说,因为在更新电子系统的过程中,一位员工弄错了数字输入设置,因而引发了这起事故。 其次是交易对象的风险。在直接交易纸质证券的时候,交易对象几乎不存在任何风险,现场就可以完成所有结算。随着人们开始通过电子系统进行买卖,在完成买卖结算后,资金进入实际账户的时间开始出现一定的延迟。在韩国国内股票市场,买卖变现需要两天时间。这就需要人们在资金到达自己账户之前,为交易对象是否会忠实履行结算手续承担一定的风险。日本更甚,股票交易需要四天才能到账。由于结算到账时间越长,未清余额规模就会越大,因此在全球范围内都在普遍缩短结算周期。 第三是信息不对称风险。数字化时代实现了信息的实时流通。但即便如此,人们获得信息的速度和数量也存在差别,这就导致不同人的投资收益各不相同。为解决这些信息不对称的问题,虽然已经引进公正公示制度,但面临的问题依然很多。而且,错误的信息快速流通,反而增加了市场的波动性。 "规制当局应限制的不是技术,而是功能” 市场一直是金融人的领域,但随着信息技术(IT)的发展,开发者也逐渐成为市场的主角。不过,在开发者进入金融行业的过程中,经常会出现一些问题。在加密货币领域,开发者常常犯下技术万能主义或者技术根本主义的错误。也就是说,他们常常抱怨,自己有着如此卓越的技术,却因为规制问题而难以发展事业。 德国Boerse Stuttgart证券交易所的CEO亚历山大·霍普纳(Alexander Hoptner)在UDC2019上表示,“解决方案并非问题的起点”,“规制当局应该限制的不是技术,而是功能”。他认为,虽然技术取代市场中一些低效的做法,但市场功能本身没有改变,因此规制体系在本质上也应当与原来一样。他表示,“对于规制当局来说,违反规制要进监狱,是理所当然的事情”,“若要和这样的规制当局沟通,就必须理解,技术和功能是不一样的”。 霍普纳CEO还表示,“现在金融市场的问题在于交易后的效率降低,而成本太高。虽然名义上叫做世界金融市场,但事实上,金融市场过于碎片化。使用分布式账本技术在传统证券发行公司和投资者之间建起桥梁,可以取代很多市场参与者的复杂作用。用技术取代这些参与者的作用,但继续保持原来的功能,这样的话,就无须改变原来的规制”。不过,他补充称,“加密货币托管服务,加密货币提供了传统金融市场没有的新功能,因此需要制定新的规制”。 在规制的篱笆墙中不断发展市场 从UDC2019上围绕全球关于数字资产的规制环境和变化方向展开的讨论可以看出世界各国的规制情况。这场近两小时的讨论最终得出的结论是,“明确的规制有利于产业发展”。从某种程度来看,这是个理所当然的命题。 担任Upbit亚太地区(APAC)法人长的金国贤(音)总裁在专家讨论会上介绍了东南亚地区的规制情况。他曾从2014年开始担任Kakao印尼公司总裁,对东南亚的规制环境颇为了解。他表示,“2017年亚太地区对加密货币的规制还不太明确”,“但现在已经取得了很大进展”。 关于各国的规制情况,他列举了新加坡的例子作为典型。他说,“新加坡金融管理局(MAS)制定加密货币相关法案,并经过三次修正,制定出了ICO(首次币发行)指导方针,为加密货币营业者提出7个标准,不满足其中任何一项标准都将无法获得许可。在这种环境下,新加坡在2018年成了全球ICO募资最多的国家”。 金总裁介绍称,印度尼西亚在这一领域也表现得非常积极。今年6月,印尼首先定义了相关事务的负责人,设立执照许可制度,为开展相关商业经营创造环境。印尼总统佐科·维多多甚至表示,“我们不能在虚拟货币和区块链这样一个新生技术市场落于人后,必须采取差别化战略”,积极鼓励发展相关产业。得益于印度尼西亚政府的积极态度,在Kakao的区块链子公司GroundX的区块链平台Klaytn使用的加密货币KLAY在UDC2019后不久就成功在Upbit印度尼西亚交易所上市了。 马来西亚也将这一领域的管辖部门从中央银行变为了证券委员会(SC)。在马来西亚,进行相关经营也需要申请执照。泰国通过国王令宣布很快将制定出相关规制之后,目前已经制定出实际的加密货币规制,并正以此为基础发行正式经营许可。金总裁介绍称,菲律宾作为国际转账较多的国家,规制当局一直对加密货币问题表现出了很大关注。 在加拿大经营企业的金度炯总裁说,“加拿大规制制定部门认为加密货币(虚拟货币)是一种新的金融问题解决方案,因此与金融科技圈保持着密切沟通交流”,“并与其他国家的规制机构保持着积极沟通”。因此,在加拿大经营数字资产业务的企业普遍倾向于公开、开放地交流信息,而不是悄悄从事经营活动。 德国政府正从国家战略层面对区块链和加密货币产业进行布局。比如说,默克尔政府在9月20日批准了新的区块链国家战略白皮书。加密货币专业媒体“CoinDesk”表示,为制作这份白皮书,默克尔政府从今年春季开始,先后会见了158名区块链相关领域专家和企业代表,一共收集了6261条意见。 霍普纳CEO表示,“德国似乎把区块链产业视为先导产业发展的不可多得的机会”,“尤其是打算在欧洲的证券型代币领域发挥主导作用”。今年3月,德国财政部曾表示,“证券不应局限于纸质证券,还可以发行电子形式的证券”,敦促对区块链数字证券进行相关立法。 韩国政府难道在盼望市场自然死亡? 政府应当在规制的藩篱中培育新产业。规制的目的不是阻止技术发展,而是最大限度新技术带来的副作用。只有在投资者能够在规制的藩篱中感到安全安心时,相关市场才能够进一步发展。金融市场比韩国落后的东南亚国家都已经撸起袖子进入市场,韩国政府却依然坚持把加密货币和区块链分开对待,封杀加密货币市场。 在此期间,Facebook发布了稳定币项目Libra,世界最大交易所集团ICE(美国洲际交易所) 的子公司Bakkt 也推出了比特币期货产品 。另外,2019年10月7日CoinMarketCap (CMC)公布的交易量最高的30个交易所中,韩国没有一处上榜。 ※这是一份9月4日-5日在仁川君悦酒店举行的“2019年Upbit开发者大会(UDC)”整理报告。整个报告内容在https://static.upbit.com/reports/udc2019_report_cn.pdf。UDC 2019演讲视频与发表资料可通过 https://udc.upbit.com/program/detailed_program 查看。系列整理报告在Upbit的赞助下完成。 1. 用户关注的是Kakao,而非互联网本身 2. 与钱有关的用户体验需要稳定性!要消除波动性 3. 为实现扩展性,可以放弃区块链? 4. 最后的浪漫主义者,等待以太坊2.0 5. 知名博主成为“博客乞丐”的原因 6. 你的数据就是资本 7. 不经过腐败的政府和银行,而是一对一提供帮助 8. 对妈妈说,玩游戏能够赚钱 9. 当区块链被赋予艺术的名字 10. 政府应放开投资,而非允许投机

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