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【高兰】 疯狂偏离率的原油ETN类似币圈的“建墙拉盘”

【高兰的投资建议】反外爱国散户运动的热度依然居高不下,没有丝毫冷却的迹象。难道是那些仅依靠劳动收入实现资产增值的爱国散户们开始对投资产生热情了吗?以往只投资三星电子的散户开始把目光转向其他债券产品,从最近的散户们的投资情况来看,我们应无法将他们成为“反外爱国散户”。因为不少人不仅直接抄底美国股票,还开始投资只有股价下跌才能赚钱的逆浮动产品。 可能人们都以为油价已经触底,越来越多投资散户进入石油市场,并专门购买两倍做多的高杠杆产品。由于购买的人数过多,韩国高杠杆原油期货商品的成交价格明显偏高。这令人不禁想到2017年币圈出现的所谓“泡菜溢价”和部分交易所至今仍存在的“建墙拉盘”现象。难道股市的未来也会走上加密货币的道路? #反外爱国散户运动,已经不是以前的散户 《这场反外爱国散户运动会以大团圆结局收尾吗?》Eugene投资证券公司4月13日发布了以此为标题的投资战略报告。这个问题的结果是肯定的。因为现在的散户已经不是以前的散户。投资分析师许载焕(音)分析称,现在的散户与以前相比,主要有两点不同之处。首先,他们不会再贷款购买股票。使用已有的股票贷款购买更多股票,属于保证金交易。这种情况下,如果股市上涨,投资者可以赚取比手中现有资金更高的收益,而一旦股市下跌,现有的资金也可能被套牢。以前出现散户投资热潮时,很多人会使用担保金交易的方式进行融资融券,但现在的情况已经发生变化,即使在投资热度如此高的情况下,融资融券资金与市值总额的比例也没有达到平均值。 另外,房产市场热度不再。在低利率时代,虽然市场的流动资金大增,房产市场却不热反冷。房产信息公司“房产114”的数据显示,上周首尔住宅的交易价格已经连续三周下降,松坡区和瑞草区的一周跌幅超过0.2%,即便如此也没有买家,除了急售的房子,几乎没有任何成交量。这意味着,以往投入房产市场的资金可能流动到了股票市场。也就是说,散户们经过智慧的判断,选择把资金投入了当下最能保障收益的股票市场。 #散户还是反外爱国散户吗?开始抄底海外股市和逆浮动产品 名字反映本质。不知从何时开始,我们习惯性称呼散户为“反外爱国散户”。这个称呼真的合适吗?韩国预托结算院的数据显示,今年3月2日-4月8日间,韩国散户在海外股市净买入了5.4万亿韩元股票,同一时间韩国股票市场的净买入金额为17.9万亿韩元。虽然大部分散户还是专注于投资国内市场,但也有不少散户借国外股市暴跌的机会大规模前去抄底。 他们还买入了大量只有在股价下跌时才能赚钱的反向ETF基金。数据显示,散户们在同一时期买入的KODEX(三星)、TIGER(未来资产)、KINDEX(韩国投资公司)三种反向ETF产品规模高达2500亿韩元。按照传统看法,“反外爱国散户”应该通过购买股票拉动股市上行,购买通过股价下跌获取利益的反向ETF无异于对自己开枪。这个时候,他们更像是“聪明的散户”,而不是“反外爱国散户”。 #市场随时可能出现变化,飞蛾扑火般涌向原油ETN产品的投资者 确实,散户已经普遍比以前更加聪明。但市场情况随时可能发生改变。以前在普通散户因为跟风交易被套牢时,也曾有聪明的散户在股市中大赚。现在虽然散户们普遍变得更加聪明,但市场上仍存在各种不寻常的信号。 最典型的是原油ETN市场。ETN(Exchange-Traded Notes,交易所交易票据)是证券公司版ETF产品,两者的产品结构完全相同,只不过一个属于基金,一个属于证券产品。与ETF相比,ETN的知名度较低,因为ETN出现的相对较晚。也正是因为如此,ETN产品需要更多的噱头来吸引投资者购买。于是,证券公司采取了加杠杆战略,推出了收益可以比原油期货价格上升幅度高出一倍的两倍做多原油ETN(韩国市场只有两倍做多产品)。也就是说,如果原油期货价格从100韩元上升到110韩元,原油ETF也会上升到110韩元,但原油ETN却可以上升到120韩元。相反,如果原油期货价格下跌到90韩元,原油ETF价格也随之跌至90韩元,但原油ETN却要跌到80韩元,两倍收益伴随的是两倍的风险。 问题是,这种商品吸引了过多的投资者。从3月16日西部德克萨斯州中级(WTI)原油的收盘价跌破30美元开始,直到韩国交易所4月7日发布市场介入预告,市场上4个两倍做多原油ETN产品的纯买入规模高达3500亿韩元,其中投资者最多的三星两倍做多WTI原油期货ETN产品纯买入规模达到2000亿韩元,而在去年同期,散户的纯卖出(当时卖出多于买入)规模只有43亿韩元。 #买入过热导致价值和价格偏离 衍生商品的价值取决于基础资产的价格,衍生商品的价值随着基础资产价格的上升而上升,并随着基础资产价格的下降而下降。因此,原油期货ETF和ETN的基本价值的升降应当取决于原油期货价格的浮动情况。 我们分别使用“价值”和“价格”来定义衍生商品和原油期货,是因为价值必须与价格保持一致。相反,价格却不受价值影响,只由市场的供需决定。也就是说,根据商品的性质,如果原油期货的价格每上升10%,两倍做多原油期货ETN的价格也应当上升20%。 问题在于,如果市场上买入或卖出的用户过多,原油ETN的价格走向就会与原油期货的价格出现偏离。因此,市场上就需要一些行为主体来负责保障原油ETN价值与价格一致,在卖出过热时负责购入产品,在买入者过多时负责卖出产品,以实现市场平衡,这就是专业术语所说的流动性供应商(LP)。原油ETN的流动性供应商即设计和发行相应商品的证券公司。 为防止买入过多,证券公司需要在年初向金融监督院备案当年的NET发行上限。三星证券和新韩金融投资公司分别将今年的ETN发行上限定为1万亿韩元和5000亿韩元。现在,证券公司在这一限度内陆续向市场增发的ETN都被散户抢购一空。截止3月中旬,证券公司的发行额度已经用尽。 同时,负责调解市场价格的证券公司手中拥有的卖出额度也全部用尽,导致原油ETN价格暴涨。这就出现了价值与价格的偏离。截止4月8日,三星两倍做多WTI原油期货ETN的偏离率已经达到95%,这意味着,当原油期货价格为100韩元,两倍做多ETN的交易价高达195韩元。 #操作方式类似建墙拉盘,但股市自有应对方案 韩国交易所的原油产品价格高于国际交易的现象,在币圈投资者看来似乎非常熟悉。2017年末,韩国国内的比特币投资需求大增,也曾带动韩国交易所的交易价格一度比国际交易所高出50%以上。加密货币市场没有通用的流动性供应商,与韩国没有关系的海外用户无法在海外交易所存入美元购买比特币后转移到国内交易所卖出,因此若想购买比特币,只能通过国内交易所存入韩币,以更高的价钱购买。这就是所谓的“泡菜溢价”。 最近偶尔出现的“建墙拉盘”现象也是一样。不管是用什么理由,只要交易所停止特定加密货币的存取款业务,该加密货币在这个交易所的买入就会大增,根据市场供需原理,价格也必然会随之上升。 为了把价格异常的原油ETN市场扭转到正常轨道,证券公司纷纷向金融监督院备案提高ETN的发行上限。不过,从证券公司追加发行原油ETN,到市场价格重回正常,中间有一个时间差。因为证券公司在提交上调发行限度的备案申请后,需要15个工作日才能生效。也就是说,新韩投资证券公司和三星证券公司的发行限度分别要到4月20日和22日才真正上调。 在这段时间内,为了最大限度减少投资者蒙受的损失,韩国交易所(KRX)采取了两项措施。一是规定在五个交易日内偏离率超过30%的产品在次日停盘一天,二是从4月13日起,要求4种两倍做多原油ENT产品把交易方式从实时竞争交易改为单一价格交易。单一价格交易是指将一定时间(KRX为30分钟)内的订单统一按照特定时间的单一价格进行交易的方式。在这种交易方式下,买入和卖出的交易不会立刻实现,有助于平复投资者的投资心理。 中心化交易所可以采取中心干预措施对投资者进行保护,但在去中心化加密货币市场,并没有任何保护投资者的机制。也就是说,币圈投资者只有不断成长,才能在币圈生存。

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